鋅基本面有三個關鍵詞：內外比價，加工費，社會庫存。從研究和交易的角度來看，我們認為今年比價是鋅價走高的主要邏輯。鋅市基本面一直是國外強于國內，國外基本面較強的原因是因為去年Century礦，Lisheen礦的閉坑以及嘉能可的停產，加之印度HZL、墨西哥Pe?asquito產量意外下降。國內去年一直有去礦的趨勢，鋅精礦加工費持續走低。上海有色金屬現貨交易中心由現貨貼水逐漸走為升水，庫存持續走低，但是市場并沒有看到由于礦的減少而導致的冶煉廠減產的情況出現，所以今年整體的邏輯一直是國外拉著國內在漲。

除了鋅價漲幅較高外，鋅精礦漲幅更大。年初至今，南方、北方50%品位鋅精礦出廠價格由7925元/噸上漲至13280元/噸，漲67.6%，比鋅價還高10%。鋅價上漲使得礦山的利潤大幅改善，雖然礦山成本今年以來持續提升，但目前礦山的盈利水平已經達到自2007年以來的最高水平。

在礦山利潤大幅改善的情況下，今年鋅精礦產量并沒有一個顯著的提升，據官方數據，今年1-9月份中國累計生產鋅精礦343.4萬噸，同比減少1.4%。雖然在價格刺激下，產量下滑的幅度在逐漸收窄。環保整治對于礦山產量的釋放會有一個明顯的壓制。我們預計今年中國鋅精礦產量仍會出現正增長，增加約10-15萬噸，新建礦山是產量增長的主要推動力量，這些礦山集中在內蒙地區。
從進口鋅精礦來看，比價虧損及較低加工費限制鋅精礦進口。這是由于不僅國內市場缺礦，國外市場也缺礦。今年1-9月份，中國累計進口鋅精礦140.61萬噸實物，同比減少40.45%，而且減少幅度還在繼續擴大。據了解，國內四季度礦山釋放程度在減弱，有些冶煉廠在提高進口礦的比例，雖然加工費用也很低，但是這些冶煉廠不得不去進口，所以四季度中國鋅精礦進口量或環比回升。但是今年全年來講減少幅度依然很大，預計今年總進口85萬噸鋅左右，同比或減少60萬噸鋅金屬量。

去年鋅精礦量進口量很大，尤其在第三、第四季度，當時比價非常高，加之國外給的加工費又很好。其實加工費是鋅礦供應的晴雨表，目前不管是國內還是國外加工費都在持續下行。11月份國產鋅精礦加工費4200-4400元/噸，較上個月下降200元，進口70-90美元/噸，較上個月下降15美元/噸。把國外加工費折算成人民幣和國內進行比較，按照80美金的價格來計算到廠價大約在4000元左右。按照二八分成計算出的實現的國產加工費在5000元上下浮動，因此冶煉廠更加傾向于國產礦，而且今年以來一直都是這樣的情況。

我們再來看看市場庫存情況?，F在港口基本沒有庫存，根據我們跟蹤到的三個大港口，連云港、防城港、天津港，截止到11月4日，鋅精礦庫存不足2萬多金屬噸。對比于全國鋅精礦產量大概在450萬噸，現階段港口基本算是沒有庫存的。冶煉廠庫存從年初到7月份呈下降狀態，7-9月份有小幅增長，但現在還在下降過程中。7-9月份時價格到了17000-18000，對于一些貿易商和礦產商來講，這個價格已經到了心理價位，因此市場上釋放出一些產量使得這三個月庫存有所上升。但現在冶煉廠的原料庫存還在下行，處于偏低的狀態。我們了解到南方大部分冶煉廠的原料庫存大約在半個月左右的時間，北方的冶煉廠情況稍微好一些，一般超過一個月，但也有個別冶煉廠不滿足這個條件。西北主要冶煉廠大概也在一個月左右的時間，這個庫存天數是遠低于去年同期的水平。

雖然礦很緊張，但金屬卻沒有出現產量的下降，根據官方數據，1-9月份，中國累計生產精鋅462.1萬噸，同比下降0.1%，而且降幅在收窄。冶煉廠的開工在7-8月份檢修旺季之后還在往上走，同樣還有一些新的冶煉產能在釋放，所以精鋅的產能還是處于一個比較高的位置。我們預計2016年中國精鋅產量在578萬噸上下，產量減少1%左右，產量下降主要在小冶煉廠，大冶煉廠開工很足。今年鋅冶煉產能仍呈現擴張趨勢，但產能的擴張主要是以產能升級改造為基礎。